当一家公司手握17亿现金却要募资15亿，当90%的毛利率堪比茅台却被用户投诉"诱导消费"，当数据搬运工想靠会员费撑起A股上市梦——企查查的IPO之路，撕开了商业查询行业最荒诞的遮羞布。
一、90%毛利率神话：数据搬运工的"印钞机"生意
企查查的财务数据有多疯狂？2025年上半年营收3.75亿，净利润1.72亿，毛利率90.73%，仅比贵州茅台低0.57个百分点。要知道，茅台的高毛利源于百年品牌壁垒和稀缺产能，而企查查的商业模式竟是"不生产数据，只做数据的搬运工"。
这种模式的成本结构堪称"躺赚模板"：前期搭建数据库后，后续服务边际成本趋近于零。2025年上半年，其研发费用占比仅12.3%，销售费用占比却高达28.7%——与其说这是科技公司，不如说是一家靠销售驱动的"会员制数据超市"。招股书显示，C端会员收入占比超75%，1年VIP会员388元，SVIP更是卖到1800元，相当于白领半个月工资。
但高毛利的背后是数据合规的隐忧。企查查的281起司法案件中，名誉权纠纷占比超60%。有公司因被标注"经营异常"起诉，有个人因隐私信息泄露维权，甚至连其自身都因违反征信业务管理规定被罚款。当数据 accuracy 成为诉讼焦点，这家靠数据吃饭的公司，正站在合规的悬崖边。
二、17亿现金躺赚，15亿募资"买楼招人"：资本套现的阳谋
最讽刺的是，企查查账上趴着17.16亿现金，占总资产82%，却要募资15亿。这笔钱的用途更耐人寻味：40%（6.02亿）要花在"人员投入"，1.9亿要用来"买房"。
这哪是缺钱？分明是资本套现的教科书式操作。招股书显示，第二大股东万得信息通过子公司持股16.34%，2024年刚以23.5元/股套现部分股权，IPO后估值或达百亿，投资回报超10倍。而中信证券在辅导前突击入股0.62%，更像是为这场资本盛宴递上了"入场券"。
更值得玩味的是募资项目的"经济效益分析"——招股书只字未提。67%的研发资金要用来招人，却不说明新增人员能带来多少收入增长；花1.9亿买房，却不解释办公场地扩张与业务规模的匹配性。当一家公司把上市募资变成"员工福利基金"和"固定资产采购款"，中小投资者的钱，不过是资本退出的垫脚石。
三、用户增长见顶：月活暴跌20%，续费意愿不足50%
企查查的隐忧不止于资本游戏。2025年上半年累计注册用户1.5亿，但月活用户仅8011万，较2024年峰值下滑4.8%；月活占比从2022年的73.3%跌至53.1%，意味着超半数用户注册后"沉睡"。
付费用户增长更暴露软肋：2024年付费用户104.8万，新增用户占比48.4%，但续费率仅56.5%。这意味着每年要新增50万付费用户才能维持增长，而获客成本正在飙升。2024年销售费用1.98亿，较2022年增长42%，但新增付费用户增速却从52%降至18%。
用户用脚投票的背后，是2726条投诉记录的控诉。黑猫投诉平台上，"诱导消费"、"自动续费"、"退款难"成高频词。有用户反映，点击"免费查询"后被自动扣费388元，客服以"协议已授权"为由拒绝退款。当工具类产品沦为"收割会员费的机器"，用户粘性不过是皇帝的新衣。
四、数据合规生死劫：281起诉讼背后的行业困局
企查查的核心竞争力本应是数据，但这恰恰是最大的风险点。其数据来源包括政府公开信息、第三方采购数据，但招股书未披露第三方数据的具体授权比例。2025年10月，因违反《征信业务管理规定》，企查查刚被处以1万元罚款，时任主管被罚300元——罚款金额虽小，却暴露了数据采集的合规漏洞。
更严峻的是司法纠纷。281起案件中，名誉权纠纷占比超60%。例如，某公司因被标注"失信被执行人"导致贷款被拒，起诉后发现信息已失效3个月；某自然人因"关联企业风险"被雇主解雇，实际该企业与其无任何关联。当数据错误可能摧毁一家企业或一个人的生计，企查查的"数据准确性"承诺，显得苍白无力。
行业竞争加剧更让日子难捱。天眼查、启信宝、爱企查等对手虎视眈眈，产品同质化严重。2023年企查查市场份额排名第二，却要面对爱企查背靠百度的流量优势，以及启信宝在B端数据接口的深耕。当毛利率从90.7%降至茅台的91.3%，高毛利神话还能维持多久？
结语：
企查查的IPO闹剧，本质是一场资本与合规的博弈。当数据搬运工想靠"高毛利+会员费"撑起千亿估值，当17亿现金闲置却要募资买房招人，当用户投诉与诉讼案件堆积如山——这场盛宴的终局，或许早已写好。
商业查询行业的未来，不该是"割会员韭菜"的游戏，而应回归数据价值本身。若企查查不能解决合规风险与用户体验的硬伤，即便成功上市，也不过是资本套现后留下的一地鸡毛。毕竟，靠数据赚钱无可厚非，但用数据收割用户、用募资讨好资本，终究会被市场抛弃。